伟德伟德国际官网登录入口ღ★★。bv伟德官方网站ღ★★，bv伟德官方网站印刷厂ღ★★，仙鹤股份(603733) 事件 拟建竹浆纸用一体化项目ღ★★，抢先布局竹浆产业链ღ★★。8月6日ღ★★，公司公告称将于四川合江投资竹浆纸用一体化高性能纸基新材料项目ღ★★，总投资约110亿元建设年产80万吨竹浆和120万吨高性能纸基新材料产线万吨纸基新材料）计划于动工之日起3年内投产ღ★★。项目所在地合江竹资源丰富ღ★★，且四川省专门制定《竹产业提升三年行动方案（2023—2025年）》ღ★★，政策支持力度显著ღ★★。我们认为公司此举意在抢占优质竹林资源ღ★★、抢先布局竹浆相关产业链ღ★★，以期尽快投产获得行业先发优势ღ★★。 经营分析 纸浆/竹浆代塑趋势显著ღ★★，行业规模有望持续提升ღ★★。相较传统塑料包装ღ★★，纸浆/竹浆不会对环境造成污染且可循环利用ღ★★，因此在双碳目标背景下ღ★★，以纸/竹代塑的环保包装受政策支持力度愈发清晰明确ღ★★。且近年来我国已在竹浆生产技术上取得关键性突破ღ★★，竹浆制品在性能与生产成本等方面均显著领先传统塑料包装ღ★★。叠加食品餐饮ღ★★、医疗健康等领域对环保包装要求提高ღ★★，下游应用场景不断拓宽下纸浆/竹浆市场规模有望显著扩容ღ★★。 浆价已处明确底部区间ღ★★，有望逐步企稳反弹ღ★★，公司盈利修复可期ღ★★。截止2025/8/5ღ★★，国内阔叶浆/针叶浆25年以来均价较24年分别-13.1%/+3.0%ღ★★。国内外浆厂供给过剩对浆价的冲击已充分显现ღ★★，浆价已逐渐筑底企稳ღ★★，25H2在需求回暖的刺激下有望迎来温和修复ღ★★。公司在低浆价时储备有较多纸浆库存ღ★★，纸浆价修复完成后低价浆库存对边际成本改善作用明显ღ★★，吨盈利修复可期ღ★★。 广西湖北基地全面投产ღ★★，林浆纸一体化布局卓有成效ღ★★。湖北仙鹤于2024年1月初开机运行ღ★★，截止24年底已有3条特种纸和4条浆线万吨自制浆ღ★★。广西仙鹤于2024年4月成功试机ღ★★，已有2条造纸和3条制浆产线万吨特种纸ღ★★。其中广西仙鹤将于2025年展开二期项目建设ღ★★，拟新增60万吨制浆和70万吨特种纸产能ღ★★。湖北和广西两大基地的投产ღ★★，进一步补齐公司产业链短板ღ★★，大幅增加产能的同时公司市占率有望显著提升ღ★★。公司积极实施林浆纸一体化布局ღ★★，湖北和广西的自制浆已完全达到进口木浆水准ღ★★。且公司计划发展30万亩自有林地ღ★★，另有100万亩国有林地提供稳定原料供应ღ★★，持续强化原材料管控能力ღ★★。 盈利预测ღ★★、估值与评级 预计2025-2027年公司营业收入129.14/152.57/177.36亿元ღ★★，同比+25.70%/+18.14%/+16.25%ღ★★，归母净利润12.10/14.64/17.67亿元ღ★★，同比+20.53%/+20.99%/+20.74%ღ★★。预计2025-2027年公司EPS为1.71/2.07/2.50元ღ★★，当前股价对应PE分别为10/8/7倍ღ★★，维持“买入”评级ღ★★。 风险提示 市场竞争加剧ღ★★；原材料价格上涨ღ★★；新投放产能利用率不足ღ★★。
仙鹤股份(603733) 报告内容摘要: 事件ღ★★：公司发布公告ღ★★，拟投资四川竹浆纸用一体化高性能纸基新材料项目ღ★★，总ummary]投资额110亿元ღ★★，其中一期/二期均计划建设40万吨竹浆听话 坐下去就不疼了ღ★★、60万吨纸ღ★★，以及配套设施&竹林基地ღ★★，两期项目合计将为公司贡献80万吨竹浆&120万吨纸ღ★★。一期达产后年产值约51.5亿元ღ★★，公司预计正式开工之日起3年内投产ღ★★，二期未来择机建设ღ★★。四川人工竹林面积约66万公顷ღ★★，占全国比例17%ღ★★、排名第一ღ★★。近年来四川省大力发展“竹—浆—纸—加工—销售”一体化产业集群ღ★★，已成为最大的竹浆纸生产省份ღ★★。我们认为公司此次投资主要为抢占国内优质竹林资源ღ★★，未来浆线有望率先投产ღ★★。 政策加持ღ★★、技术进步ღ★★，竹浆市场空间扩容可期ღ★★。2023年全年竹浆产量为254万吨ღ★★，占纸浆总产量仅2.9%ღ★★。2023年10月发改委印发《加快“以竹代塑”发展三年行动计划》ღ★★，11月中国政府与国际竹藤组织联合发布《“以竹代塑”全球行动计划（2023—2030年）》ღ★★，竹浆纸产业顶层设计基本完成ღ★★，预计未来3年内200-250万吨新建产能将投产（不含仙鹤此次规划）ღ★★。竹子纤维形态和纤维素含量品质介于针叶木ღ★★、阔叶木之间ღ★★，竹浆品种质量可与木浆媲美ღ★★，近年来我国已突破竹浆/溶解浆生产关键技术ღ★★、竹高得率浆漂白白度增限也取得突破性进展ღ★★。竹浆已可生产各类高档纸基产品ღ★★，未来凭借我国竹林资源禀赋有望高速发展ღ★★。 浆纸磨底ღ★★，盈利改善趋势明确ღ★★。Q2受制于内需疲软ღ★★，浆纸价格均阶段性下降ღ★★，但公司广西&湖北基地林浆纸一体化匹配度逐步提高ღ★★、新产能落地后产销保持相对景气ღ★★，Q2整体利润仍有望小幅改善ღ★★。现阶段浆纸价格已处明确底部区间ღ★★，浆纸价格8-9月有望企稳反弹ღ★★，叠加Q3公司成本边际优化（低价浆入库）ღ★★，吨盈利修复可期ღ★★。展望未来ღ★★，我们认为公司全年造纸产销增速30%+预期未变ღ★★，中长期浆纸协同有望持续驱动经营成本改善ღ★★，待四川新基地落地后成长逻辑有望延续ღ★★。 盈利预测&投资评级ღ★★：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.1ღ★★、17.1ღ★★、20.0亿元ღ★★，对应PE估值分别为11.1Xღ★★、8.5Xღ★★、7.3Xღ★★。盈利预测下调主要系近期纸价超预期下滑ღ★★，但考虑到公司成本端Q3改善趋势明确ღ★★，维持“买入”评级ღ★★。 风险提示ღ★★：终端需求不及预期ღ★★，产能投放不及预期ღ★★，竞争加剧ღ★★。
仙鹤股份(603733) 投资要点 业绩摘要ღ★★：公司发布2024年年报及2025年一季报ღ★★，2024年公司实现营收102.7亿元ღ★★，同比+20.1%ღ★★，主要系项目产能释放ღ★★，销售增长所带动ღ★★；实现归母净利润10.0亿元ღ★★，同比+51.2%ღ★★；实现扣非净利润9.3亿元ღ★★，同比+56.9%ღ★★，利润增速快于收入增速主要系成本改善推动毛利率上升ღ★★。2025Q1公司实现营收29.9亿元ღ★★，同比+35.4%ღ★★；实现归母净利润2.4亿元ღ★★，同比-12.1%ღ★★；实现扣非净利润2.2亿元ღ★★，同比-5.5%ღ★★，收入端持续放量ღ★★，特种浆纸及其他品类新开产线ღ★★，产能爬坡暂时影响盈利水平ღ★★。 盈利能力持续改善ღ★★。2024年整体毛利率为15.5%ღ★★，同比+3.8ppღ★★，分产品看ღ★★，其中日用消费/食品与医疗包装材料/特种浆纸及其他毛利率分别为16.5%/10.3%/6.9%ღ★★，同比+5.5pp/+3.4pp/-13.6ppღ★★。24年总费用率为5.7%ღ★★，同比+0.1ppღ★★，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为0.4%/1.7%/2.3%/1.3%ღ★★，同比-0/-0/+0.2pp/-0ღ★★，财务费用率增长主要系借款规模增加ღ★★、利息支出增加ღ★★。综合来看ღ★★，24年净利率为9.8%ღ★★，同比+2ppღ★★，盈利能力改善ღ★★。2025Q1毛利率为14.6%ღ★★，同比-3.4ppღ★★；总费用率为6.2%ღ★★，同比+0.5ppღ★★；净利率为7.9%ღ★★，同比-4.3ppღ★★。 核心品类日用消费系列稳健增长ღ★★，产品矩阵多元化ღ★★。分产品看ღ★★，2024年日用消费/食品与医疗包装材料/商务交流及出版社印刷材料/烟草行业配套/电气及工业用纸/特种浆纸及其他实现营收48.3/18.6/6.9/9.1/8.0/7.8亿元ღ★★，同比+17.7%/+7.3%/-2.7%/+11.6%/+17.4%/+1154.2%ღ★★，产品多元化拓展顺利ღ★★。量价拆分来看ღ★★，2024年公司日用消费/食品与医疗包装材料销量分别为56.5/25.0万吨ღ★★，销量同比+21.1%/+8.7%ღ★★，单价分别为8558.4/7439.6（元/吨）ღ★★，同比-2.8%/-1.3%ღ★★。分地区看ღ★★，24年内销/外销营收达到90.9/7.8亿元ღ★★，同比+20.7%/+35.7%ღ★★，内销稳健增长ღ★★，有序拓展海外市场ღ★★。 新基地扩张ღ★★，浆纸协同效应逐步兑现ღ★★。湖北仙鹤24年1月首发开机ღ★★，目前3条造纸生产线年广西仙鹤于4月中旬化机浆生产线条造纸生产线条制浆生产线年两大项目一期工程将全部完成投入运营ღ★★，广西二期也将启动建设ღ★★。“林浆纸用”项目有序投产ღ★★，有望持续打开成长空间ღ★★。 盈利预测与投资建议ღ★★。预计2025-2027年EPS分别为1.61元ღ★★、1.88元ღ★★、2.20元ღ★★，对应PE分别为13倍ღ★★、11倍ღ★★、10倍ღ★★。考虑到公司产品矩阵丰富ღ★★，伴随新基地产能爬坡ღ★★，浆纸协同效应将持续在收入及利润端兑现ღ★★，维持“持有”评级ღ★★。 风险提示ღ★★：纸价及纸浆价格大幅波动ღ★★、需求增长不及预期ღ★★、行业竞争加剧ღ★★、产能投放不及预期等风险ღ★★。
仙鹤股份(603733) 公司发布2024年报及2025年一季报 25Q1公司收入29.91亿元ღ★★，同比+35.4%ღ★★，归母净利润2.36亿元ღ★★，同比-12.1%ღ★★，扣非归母净利润2.24亿元ღ★★，同比-5.5%ღ★★； 24年公司收入102.74亿元ღ★★，同比+20.1%ღ★★，归母净利润10.04亿元ღ★★，同比+51.2%ღ★★，扣非归母净利润9.33亿元ღ★★，同比+56.9%ღ★★。 24年公司毛利率15.46%ღ★★，同增3.8pctღ★★；归母净利率9.77%ღ★★，同增2.0pctღ★★。24年公司经营业绩高速增长ღ★★，主要系快速推进新产能落地ღ★★，同时抓住市场热点ღ★★，积极开拓市场ღ★★。24年公司机制纸产量121.21万吨ღ★★，同比增长16.28%ღ★★；特种浆纸销售量122.29万吨ღ★★，同比增长28.29%ღ★★。 产品结构多元化发展ღ★★，市占率稳步提升 ①24年公司日用消费实现营业收入48.33亿元ღ★★，同比增长17.68%ღ★★，量/价分别同比+21.1%/-2.8%ღ★★，毛利率16.50%ღ★★，同比增加5.52pctღ★★；公司热敏收银纸在国内市占率近25%ღ★★，热转印市占率超过30%ღ★★，同时积极扩大格拉辛离型纸的生产规模以提升市场份额ღ★★。 ②食品与医疗包装材料实现营业收入18.59亿元ღ★★，同比增长7.32%ღ★★，量/价分别同比+8.7%/-1.3%ღ★★，毛利率10.28%ღ★★，同比增加3.37pctღ★★；公司产品迎合消费大众不断升级的消费理念ღ★★，品种齐全ღ★★，在行业具有龙头地位ღ★★。 ③商务交流及出版印刷材料实现营业收入6.92亿元ღ★★，同比下降2.69%ღ★★，量/价分别同比-12.8%/+11.5%ღ★★，毛利率18.99%ღ★★，同比增加4.70pctღ★★；公司的产品能够增加油墨的依附性ღ★★、不透印性ღ★★，为多家国内大型出版社和国际知名出版社的指定用纸ღ★★，在国内及国际市场上具有很大占有率及领导力听话 坐下去就不疼了ღ★★。 ④烟草行业配套实现营业收入9.07亿元ღ★★，同比增长11.63%ღ★★，量/价分别同比+12.0%/-0.3%ღ★★，毛利率22.81%ღ★★，同比增加6.33pctღ★★；公司产品拥有高洁净度ღ★★，和国内大部分知名卷烟厂已有多年稳定的合作ღ★★，在同类产品中的市场占有率近45%ღ★★，并已经被国外主要知名烟草公司认证和稳定使用ღ★★。 ⑤电气及工业用材实现营业收入7.99亿元ღ★★，同比增长17.39%ღ★★，量/价分别同比+22.7%/-4.3%ღ★★，毛利率18.15%ღ★★，同比增加3.90pctღ★★；公司新研制开发的光伏玻璃配套类衬纸也有较高的行业门槛和广阔的市场发展前景ღ★★。 广西湖北基地构建新增长引擎ღ★★，“林浆纸用一体化”全产业链成效显现24年公司广西来宾年产250万吨“广西三江口新区高性能纸基新材料”的林浆纸用一体化项目和湖北石首年产250万吨“高性能纸基新材料循环经济”项目均已按计划投产运营ღ★★。其中ღ★★，广西仙鹤已有2条造纸生产线万吨特种纸投放市场ღ★★；湖北仙鹤2024年1月首发开机ღ★★，目前3条造纸生产线条制浆线正常运行ღ★★，已生产特种纸9.34万吨ღ★★，自制浆5.98万吨ღ★★。广西项目的二期建设将在2025年全面展开ღ★★，二期项目新增60万吨制浆和70万吨特种纸产能生产线ღ★★；湖北项目一期建设尚处于安装ღ★★、调试阶段的生产线年全部建成ღ★★，届时将新增产能30万吨ღ★★。 广西ღ★★、湖北两大生产基地的投产ღ★★，弥补了公司产业链的短板ღ★★，大幅增加了公司产能ღ★★，成为公司新的利润增长点ღ★★。同时也预示着公司大规模地向市场投放新产能已成为现实ღ★★，市场占有率将再一次跳跃式的增长ღ★★，公司的规模效应也将得到大幅提升ღ★★。 调整盈利预测ღ★★，维持“买入”评级 根据25Q1业绩情况ღ★★，考虑当前造纸行业经营环境ღ★★，我们调整盈利预测ღ★★，预计25-27年公司归母净利润分别为11.6/13.8/15.8亿元（25-26年前值分别为13.9/17.1亿元）ღ★★，对应PE分别为13X/11X/9Xღ★★。 风险提示ღ★★：经济复苏不如预期风险ღ★★；产能爬坡不及预期风险ღ★★；原材料价格波动风险等
仙鹤股份(603733) 事件ღ★★：公司发布2024年报&2025一季报ღ★★。2024年公司实现收入102.74亿元（同比+20.1%）ღ★★，归母净利润10.04亿元（同比+51.2%）ღ★★，扣非归母净利润9.33亿元（同比+56.9%）ღ★★；单Q4收入30.12亿元（同比+28.7%）ღ★★，归母净利润1.87亿元（同比-33.8%）ღ★★，扣非归母净利润1.91亿元（同比-31.7%）ღ★★。25Q1公司实现收入29.91亿元（同比+35.4%）ღ★★，归母净利润2.36亿元（同比-12.1%）ღ★★，扣非归母净利润2.24亿元（同比-5.5%）ღ★★。我们预计由于产品价格波动&新基地投产后短期存货增加ღ★★，导致24Q4/25Q1资产&信用减值分别约为0.4/0.5亿元ღ★★，还原后业绩表现靓丽ღ★★。 产销表现靓丽ღ★★，盈利拐点显现ღ★★。受益于公司广西&湖北项目逐步落地ღ★★，且积极拓张海外业务（24H1顺利接入全球领先烟草公司供应链ღ★★，24全年外销同比+36%）ღ★★，我们预计公司25Q1产销维持景气ღ★★，根据我们测算ღ★★，造纸销量仍淡季环比提升约2万吨ღ★★，短期竞争加剧&需求疲软导致纸价小幅回调（25Q1薄纸价格环比约下滑300+元/吨）ღ★★，但低价浆持续入库&自给浆占比提升ღ★★、公司成本优化ღ★★，我们预计薄纸/夏王吨盈利均环比提升200-300元/吨ღ★★，厚纸开工率维持低位ღ★★、延续亏损ღ★★。展望未来ღ★★，尽管纸价短期仍将延续底部震荡ღ★★，但公司成本改善逻辑有望强化ღ★★，且广西/湖北基地利润或将持续修复ღ★★，卡纸业务转型ღ★★、亏损收缩ღ★★，我们预计25Q2公司盈利有望延续修复趋势ღ★★。 广西&湖北林浆纸基地有望贡献重要增量ღ★★。2024年公司湖北项目（聚焦装饰原纸及消费类包材）产出9.34万吨纸/5.98万吨浆ღ★★，广西（聚焦日用消费）项目产出2.89万吨纸/10.01万吨浆ღ★★，两地自制浆已完全达到进口木浆水准ღ★★、克服公司进口依赖束缚ღ★★，且广西基地自10月起已实现稳定盈利ღ★★。展望未来ღ★★，2025年两大项目一期工程将全部落地ღ★★，合计投产约90万吨以上造纸产能ღ★★、90万吨制浆产能ღ★★，根据我们测算ღ★★，25年公司产量有望同比增长30%—40%ღ★★，且广西二期将在25年开工建设ღ★★，未来成长动能充沛ღ★★。 盈利短暂承压ღ★★，费用管控优异ღ★★。2025Q1公司毛利率14.6%（（同比-3.4pct）ღ★★，归母净利率7.9%（同比-4.3pct）ღ★★。费用端方面ღ★★，Q1期间费用率为6.2%（同比+0.5pct）ღ★★，其中销售/研发/管理/财务费用率分别为0.3%/1.4%/1.5%/3.0%（（同比分别+0.03/+0.03/-0.02/+0.5pct）ღ★★。 现金流短暂承压ღ★★，营运能力稳定ღ★★。2025Q1公司经营性现金流为-1.96亿元（同比+2.18亿元）ღ★★。截至2025Q1末公司存货周转天数124.12天（同比-22.48天）ღ★★、应收账款周转天数56.22天（同比-5.25天）ღ★★、应付账款周转天数83.27天（同比-14.61天）ღ★★。 盈利预测&投资评级ღ★★：我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为13.5ღ★★、17.2ღ★★、20.1亿元ღ★★，对应PE估值分别为11.0Xღ★★、8.7Xღ★★、7.4Xღ★★，维持“买入”评级ღ★★。风险提示ღ★★：终端需求不及预期ღ★★，产能投放不及预期ღ★★，竞争加剧ღ★★。
仙鹤股份(603733) 事件ღ★★：公司控股股东仙鹤集团计划自4月7日起6个月内ღ★★，累计拟增持股份金额3-5亿元ღ★★，彰显发展信心和投资价值ღ★★。 浆纸价格小幅探涨ღ★★，成本改善明确ღ★★。我们预计Q1公司盈利有望环比平稳或小幅改善ღ★★，Q2有望创新高ღ★★，全年盈利有望超预期ღ★★。 1）浆纸价格小幅提升ღ★★：我们预计2-3月热转印ღ★★、热敏ღ★★、格拉辛ღ★★、食品卡等景气向上纸种提价部分落地ღ★★，且4月仍有提价预期ღ★★；4月浆厂坚持挺价（阔叶+20美金/吨）ღ★★、以涨促销ღ★★，后续浆价或震荡偏强ღ★★，驱动盈利能力提升ღ★★。 2）新基地成本改善ღ★★：公司广西基地ღ★★、湖北基地林浆纸一体化匹配度逐步提高ღ★★，伴随新基地产能爬坡ღ★★，我们预计盈利中枢持续向上ღ★★。 3）原料结构持续丰富ღ★★：广西桉木浆ღ★★、湖北芦苇浆已真实应用在产品中听话 坐下去就不疼了ღ★★，带来明确成本下降ღ★★；未来有望进一步丰富原材料体系ღ★★，广西木片依托自有林地+政府协调国有林场+具运输成本优势的市场化采购ღ★★，原料优势有望逐步放大ღ★★。 成长路径清晰ღ★★，新基地扩张+新产品开发+海外业务扩张ღ★★。 新基地扩张ღ★★：24年公司广西&湖北林浆纸基地相继落地ღ★★，两大项目首期合计将投产90万吨以上造纸产能及90万吨左右纸浆产能ღ★★；根据我们测算ღ★★，公司2025年造纸产量增速高达30%+ღ★★，浆纸协同有望带来经营成本改善ღ★★。 新产品开发ღ★★：公司持续开发差异化产品ღ★★，包括电解纸ღ★★、固态电池绝缘纸ღ★★、低定量薄型圣经纸ღ★★、高强度真空镀铝原纸ღ★★、亮光型无铝铝箔衬ღ★★、食品级不锈钢板用衬纸ღ★★、缓释薄片材料（加热不燃烧）ღ★★、纸基滤棒材料ღ★★、生活用纸等新产品ღ★★。 海外业务扩张ღ★★：持续开发新产品替代进口海外产品ღ★★，我们预计未来也会逐步加强产品ღ★★、产能出海ღ★★，海外收入占比持续提高ღ★★，后续有望凭借海外产能实现加速扩张ღ★★。 盈利预测&投资评级ღ★★：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.6ღ★★、14.4ღ★★、17.9亿元ღ★★，对应PE估值分别为13.5Xღ★★、10.0Xღ★★、8.0Xღ★★，维持“买入”评级ღ★★。 风险提示ღ★★：终端需求不及预期ღ★★，产能投放不及预期ღ★★，竞争加剧ღ★★。
仙鹤股份(603733) 事件ღ★★：近日Arauco公布3月报价ღ★★，针叶银星/阔叶明星/本色金星分别为825/610/690美金/吨ღ★★，25年至今已连续三轮提价ღ★★，较24年12月分别+40/+60/+20美金/吨ღ★★。 成本改善ღ★★，纸价稳健ღ★★，吨盈利周期向上ღ★★。浆价支撑下ღ★★，公司2月对热敏纸全系列产品价格上调0.02元/平方米ღ★★、3月热转印ღ★★、格拉辛等日用消费品类迎来旺季ღ★★、我们预计价格有望小幅提涨ღ★★。成本方面ღ★★，我们预计24Q4中旬低价浆逐步入库ღ★★，25Q1成本有望改善ღ★★，助力吨盈利底部回暖ღ★★。此外ღ★★，我们预计浆价仍处上行通道ღ★★，伴随广西/湖北基地浆/纸爬坡ღ★★，25Q2盈利有望扩张ღ★★，25年公司盈利有望保持靓丽表现ღ★★。 成长路径清晰ღ★★，重视浆纸协同带来效率改善ღ★★。24年公司广西&湖北林浆纸基地相继落地ღ★★，两大项目首期合计将投产90万吨以上造纸产能及90万吨左右纸浆产能ღ★★。根据我们测算ღ★★，公司2025年造纸产量增速高达30%+ღ★★。此外伟德BV网页版ღ★★，浆纸协同有望带来经营成本改善ღ★★，贡献增量利润ღ★★。根据我们跟踪ღ★★，1）公司广西基地本土林木资源充沛ღ★★、单独木浆生产成本较外购明显具备成本优势ღ★★；2）湖北芦苇资源丰富ღ★★，公司积极探索芦苇浆替代桉木浆ღ★★，全部系统打通后生产成本有望改善ღ★★。 龙头优势明确ღ★★、订单充沛ღ★★，25年格局有望加速集中听话 坐下去就不疼了伟德BV网页版ღ★★。市场普遍担心特纸新增产能无法消化ღ★★，供需格局恶化导致价格承压ღ★★。新增投产目前仍集中于龙头纸企ღ★★，伴随仙鹤产业链延展至上游木浆ღ★★、甚至林地伟德BV网页版ღ★★，成本优势进一步放大ღ★★，格局有望持续优化（23年特纸CR9为59.2%ღ★★、同比+1.5pct）ღ★★。 盈利预测&投资评级ღ★★：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.6ღ★★、14.4ღ★★、17.9亿元ღ★★，对应PE估值分别为13.7Xღ★★、10.1Xღ★★、8.1Xღ★★，维持“买入”评级ღ★★。 风险提示ღ★★：终端需求不及预期ღ★★，产能投放不及预期ღ★★，竞争加剧ღ★★。
仙鹤股份(603733) 行业产销景气ღ★★，格局持续优化ღ★★。2023年特种纸产量743万吨（同比+3.8%）ღ★★，销量725万吨（同比+3.1%）ღ★★，整体开工率提升6.8pct至84.3%ღ★★。2023年进口/出口量分别为33.4/181.3万吨ღ★★、同比-19.1%/+9.7%ღ★★。23年特纸CR9为59.2%（同比+1.5pct）ღ★★，其中仙鹤股份ღ★★、五洲特纸ღ★★、华旺科技市占率分别提升0.6pctღ★★、0.9pctღ★★、0.7pctღ★★。特种纸行业出口双位数左右增长ღ★★、进口双位数以上下滑ღ★★，叠加部分景气品种如热转印ღ★★、格拉辛ღ★★、食品医疗等延续需求增长ღ★★，供需关系明显好于大宗纸ღ★★，且龙头份额提升明确ღ★★。 产业链纵深发展ღ★★，全方位优势突出ღ★★。1）原材料ღ★★：公司广西2025年国有林场将有100万亩林地保障木片供应ღ★★；湖北基地位于石首长江流域ღ★★，具有丰富的制浆用原材料杨树和芦苇资源ღ★★。特纸行业目前具备向上游延伸能力的主要为仙鹤ღ★★，未来纸浆价格波动中竞争优势有望显著放大ღ★★。2）生产设备ღ★★：机器设备自研ღ★★，单条生产线种纸基功能材料的稳定生产ღ★★，产品多元化快速调整生产方案应对市场需求波动ღ★★，同时为客户提供更全面ღ★★、更多元化的产品解决方案ღ★★。3）市场地位ღ★★：部分利基市场市占率明显领先ღ★★，比如烟草行业配套用纸市占率超过45%ღ★★、低定量出版印刷材料超90%ღ★★、热转印&热敏&装饰原纸等市占率均处于领先地位ღ★★，同时基于市场优势积累大量优质客户ღ★★。 景气向上ღ★★，盈利拐点显现ღ★★。受益于公司广西&湖北项目逐步落地ღ★★，且积极开发海外业务ღ★★，我们预计公司24Q4销量环比提升ღ★★。低价浆逐步入库ღ★★，但需求疲软ღ★★，预计24Q4价格小幅回调ღ★★，本部吨盈利预计环比小幅走弱ღ★★。展望未来ღ★★，低价原料延续入库改善成本ღ★★，叠加自给浆比例有望提升ღ★★，广西/湖北基地盈利有望释放ღ★★，卡纸业务转型ღ★★、亏损有望收缩ღ★★；此外ღ★★，基于对浆价温和上涨预期的判断ღ★★，我们认为仙鹤25Q2单吨盈利有望进入扩张周期ღ★★，预计25年公司盈利有望保持靓丽表现ღ★★。 广西&湖北林浆纸基地贡献重要增量ღ★★，产品矩阵有望持续拓宽ღ★★。24年公司广西&湖北林浆纸基地相继落地ღ★★，两大项目首期合计将投产90万吨以上造纸产能及90万吨左右纸浆产能ღ★★。根据我们测算ღ★★，公司2025年产量增速高达30%+ღ★★，成长动能充沛ღ★★。此外ღ★★，公司持续开发新产品ღ★★，低定量薄型圣经纸ღ★★、高强度真空镀铝原纸ღ★★、亮光型无铝铝箔衬ღ★★、食品级不锈钢板用衬纸等四个新产品已通过省级新产品鉴定ღ★★；纸吸管ღ★★、薄型包装纸袋ღ★★、咖啡滤纸袋ღ★★、蒸笼纸ღ★★、烧烤纸ღ★★、火锅纸ღ★★、砧板纸等产品直接面向终端ღ★★；加热不燃烧方向ღ★★，公司配套缓释薄片材料ღ★★，纸基滤棒材料等ღ★★。 盈利周期拐点显现ღ★★。过去5年公司最高毛利率为21Q2的27.8%（纸张需求改善叠加低价库存浆）ღ★★，最低毛利率为23Q2的8.3%（纸浆成本历史高位ღ★★，需求走弱ღ★★、下游去库ღ★★，纸价大幅下滑）ღ★★，24Q3毛利率为14.6%ღ★★、处于历史约30%分位ღ★★。市场担心特纸供需错配ღ★★，纸价依然存在压力ღ★★，我们认为ღ★★，行业相对刚需且具成长性ღ★★，细分市场格局较好ღ★★，基于仙鹤上游资源延伸叠加多元产品结构调整ღ★★，预计仙鹤盈利周期有望震荡向上ღ★★。 估值中枢有望修复ღ★★。2023年前仙鹤历史PE估值基本处于15X+ღ★★，近几年由于供需关系恶化ღ★★、估值在10X-15X左右徘徊ღ★★，2023H2至今PB估值徘徊在1.2X-2.0Xღ★★。仙鹤龙头核心地位&长期成长性未变ღ★★，盈利中枢抬升（林浆纸一体化）ღ★★，2025年目前PE估值10X+ღ★★，PB估值约2Xღ★★。历史复盘ღ★★，仙鹤估值体系的变化主要源于单吨盈利的释放ღ★★，我们认为伴随24年纸浆产能落地ღ★★，25年浆价温和上涨将驱动仙鹤单吨盈利增长ღ★★。 盈利预测&投资评级ღ★★：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.4ღ★★、14.4ღ★★、17.7亿元ღ★★，对应PE估值分别为14.5Xღ★★、10.5Xღ★★、8.5Xღ★★，首次覆盖ღ★★，给予“买入”评级ღ★★。 风险提示ღ★★：终端需求不及预期ღ★★，产能投放不及预期ღ★★，竞争加剧伟德BV网页版ღ★★、木片价格大幅上涨ღ★★。
仙鹤股份(603733) 事件ღ★★：公司发布2024年度业绩预告ღ★★，1）全年实现归母净利润10.0-10.8亿元（同比+50.7%~+62.7%）ღ★★，中值为10.4亿元（同比+56.7%）ღ★★；扣非后归母净利润为9.0-9.8亿元（同比+51.3%~+64.8%）ღ★★，中值为9.4亿元（同比+58.0%）ღ★★。2）单Q4归母净利润1.8-2.6亿元（同比-35.1%~-6.7%）ღ★★，中值为2.2亿元（同比-20.9%）ღ★★；扣非后归母净利润为1.6-2.4亿元（同比-43.5%~-14.9%）ღ★★，中值为2.0亿元（同比-29.2%）ღ★★。产销景气ღ★★，均价略承压ღ★★，成本整体平稳ღ★★，吨盈利短暂下滑ღ★★，业绩表现符合我们预期ღ★★。 盈利拐点显现ღ★★。受益于公司广西&湖北项目逐步落地ღ★★，且积极拓张海外业务（24H1顺利接入全球领先烟草公司供应链）ღ★★，我们预计公司产销维持景气ღ★★，24Q4销量环比提升（环比约+3万吨）ღ★★。低价浆逐步入库ღ★★，但需求疲软且行业竞争加剧ღ★★，我们预计24Q4价格小幅回调ღ★★，本部吨盈利预计环比小幅走弱ღ★★。根据我们测算ღ★★，预计薄纸吨净利约650-700元/吨（环比约-200元/吨）ღ★★，夏王吨净利约1000元/吨（环比约-100元/吨）ღ★★，厚纸开工率维持低位ღ★★、延续亏损ღ★★。展望未来ღ★★，低价原料延续入库改善成本ღ★★，叠加自给浆比例提升ღ★★，广西/湖北基地盈利改善ღ★★，卡纸业务转型ღ★★、亏损收缩ღ★★，基于对浆价温和上涨预期的判断ღ★★，我们认为仙鹤25Q1吨盈利有望边际企稳ღ★★、25Q2有望进入改善周期ღ★★，25年公司盈利有望保持靓丽表现伟德BV网页版ღ★★。 广西&湖北林浆纸基地有望贡献重要增量ღ★★。公司湖北项目24年1月落成（聚焦装饰原纸及消费类包材）ღ★★，其中PM1&PM2已Q1投产ღ★★、H1贡献产量超3万吨ღ★★，PM3产线月底开机ღ★★，其余生产线年初逐步落地ღ★★。广西（聚焦日用消费）项目PM2纸机24年6月下旬开机投产ღ★★，PM4于24年10月份开机投产ღ★★，PM1ღ★★、PM3ღ★★、PM5公司预计25年初逐步落地ღ★★。两大项目首期合计将投产约90万吨以上造纸产能ღ★★，根据我们测算伟德BV网页版ღ★★，25年公司产量有望同比增长30%—40%ღ★★，成长动能充沛ღ★★。此外ღ★★，凭借优越自然资源优势（湖北芦苇&杨木ღ★★、广西桉木速生林）ღ★★，新增造纸产线将被匹配部分林浆资源赋能（湖北2条化机浆生产线条化学浆生产线条化机浆生产线条化学浆生产线已经投入生产）ღ★★，两大项目首期合计贡献90万吨左右纸浆产能ღ★★。 盈利预测ღ★★：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为10.4ღ★★、14.4ღ★★、17.7亿元ღ★★，对应PE估值分别为14.7Xღ★★、10.6Xღ★★、8.7Xღ★★。 风险提示ღ★★：终端需求不及预期ღ★★，产能投放不及预期ღ★★，竞争加剧ღ★★。
仙鹤股份(603733) 事件ღ★★：特种数据出炉ღ★★，行业具备明显相对优势ღ★★。根据中国造纸杂志社1月初发布的《2023年我国特种纸产业发展现状（上）》ღ★★，2023年特种纸产量743万吨（同比+3.8%）ღ★★，销量725万吨（同比+3.1%）ღ★★，整体开工率提升6.8pct至84.3%ღ★★。2023年进口/出口量分别为33.4/181.3万吨ღ★★、同比-19.1%/+9.7%ღ★★。23年特纸CR9为59.2%（同比+1.5pct）ღ★★，其中仙鹤股份ღ★★、五洲特纸ღ★★、华旺科技市占率分别提升0.6pctღ★★、0.9pctღ★★、0.7pctღ★★。特种纸行业出口双位数左右增长ღ★★、进口双位数以上下滑ღ★★，叠加部分景气品种如热转印ღ★★、格拉辛ღ★★、食品医疗等延续需求增长ღ★★，供需关系明显好于大宗纸ღ★★，且龙头份额提升明确ღ★★。 林浆纸一体化进程加速ღ★★，成本周期有望逐步弱化ღ★★。公司湖北项目24年1月落成（聚焦装饰原纸及消费类包材）ღ★★，其中PM1&PM2已Q1投产ღ★★、H1贡献产量超3万吨ღ★★，PM3产线月底开机ღ★★，其余生产线年初逐步落地ღ★★。广西（聚焦日用消费）项目PM2纸机24年6月下旬开机投产ღ★★，PM4于24年10月份开机投产ღ★★，PM1ღ★★、PM3ღ★★、PM5公司预计25年初逐步落地ღ★★。两大项目首期合计将投产约60万吨以上造纸产能ღ★★。此外ღ★★，凭借优越自然资源优势（湖北芦苇&杨木ღ★★、广西桉木速生林）ღ★★，新增造纸产线将被匹配部分林浆资源赋能（湖北2条化机浆生产线条化学浆生产线条化机浆生产线条化学浆生产线已经投入生产）ღ★★，两大项目首期合计贡献70万吨左右纸浆产能ღ★★，未来伴随产能逐步爬坡ღ★★，周期影响有望逐步弱化ღ★★。 产销景气ღ★★，价格平稳ღ★★，吨盈利小幅下降ღ★★。受益于公司广西&湖北项目逐步落地ღ★★，且积极拓张海外业务（24H1顺利接入全球领先烟草公司供应链）ღ★★，我们预计公司产销维持景气ღ★★，24Q4销量环比提升ღ★★。低价浆逐步入库ღ★★，但需求疲软ღ★★，我们预计24Q4价格小幅回调ღ★★，本部吨盈利预计环比小幅走弱ღ★★。展望未来ღ★★，低价原料延续入库改善成本ღ★★，叠加公司自给浆比例提升ღ★★，广西/湖北基地盈利扩张ღ★★，卡纸业务转型ღ★★、亏损收缩ღ★★，预计25年公司盈利有望保持靓丽表现ღ★★。 盈利预测ღ★★：预计24-26年盈利分别为10.5ღ★★、14.4ღ★★、17.7亿元伟德BV网页版ღ★★，对应PE估值分别为14.1Xღ★★、10.3Xღ★★、8.4Xღ★★。 风险提示ღ★★：需求低于预期ღ★★、竞争加剧ღ★★。
仙鹤股份(603733) 核心观点 事件ღ★★：公司发布2024年第三季度报告ღ★★。报告期内ღ★★，公司实现营收72.62亿元ღ★★，同比+16.89%ღ★★；归母净利润8.17亿元ღ★★，同比+113.97%ღ★★；扣非净利润7.42亿元ღ★★，同比+135.46%ღ★★；基本每股收益1.16元ღ★★。其中ღ★★，公司第3季度单季实现营收26.58亿元ღ★★，同比+8.68%ღ★★；归母净利润2.67亿元ღ★★，同比+32.49%ღ★★；扣非净利润2.43亿元ღ★★，同比+45.26%ღ★★。 高价浆库存应用导致Q3盈利能力环比下滑ღ★★。毛利率方面ღ★★，报告期内听话 坐下去就不疼了ღ★★，公司综合毛利率为16.55%ღ★★，同比+7.36pctღ★★。其中伟德BV网页版ღ★★，24Q3单季毛利率为14.58%ღ★★，同比+5.26pctღ★★，环比-2.81pctღ★★。费用率方面ღ★★，报告期内ღ★★，公司期间费用率为5.63%ღ★★，同比-0.03pctღ★★。其中ღ★★，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.32%/1.58%/1.37%/2.36%ღ★★，同比分别变动+0.01pct/-0.09pct/+0.16pct/-0.11pctღ★★。扣非净利率方面ღ★★，2024年前三季度ღ★★，公司扣非净利率为10.22%ღ★★，同比+5.15pctღ★★。其中ღ★★，24Q3单季公司扣非净利率为9.14%ღ★★，同比+2.3pctღ★★，环比-1.8pctღ★★。 产能落地驱动规模扩张ღ★★，自给浆成本优势有望在Q4体现ღ★★。24年以来ღ★★，公司广西和湖北两大生产基地一期项目逐步落地听话 坐下去就不疼了ღ★★，其中湖北项目PM1ღ★★、PM2已于2024Q1陆续开机运行ღ★★，且湖北20万吨化机浆产能已于24年6月投产ღ★★，广西40万吨化学浆产能已于24年9月投产ღ★★，剩余产能未来仍将陆续投产ღ★★，支撑公司规模扩张ღ★★。同时ღ★★，公司自给浆生产线逐步爬坡ღ★★，成本优势将在Q4逐步体现ღ★★。到24年末ღ★★，公司自给浆产能将达到约70万吨ღ★★。 投资建议ღ★★：公司为特种纸行业龙头ღ★★，多元化产品经营规模优势显著ღ★★，林浆纸一体化带动盈利中枢提升ღ★★，大规模产能落地将带动业绩成长ღ★★，预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.54/1.93/2.27元ღ★★，对应PE为12X/10X/8Xღ★★，维持“推荐”评级ღ★★。 风险提示ღ★★：原材料价格大幅上涨的风险ღ★★，市场开拓不及预期的风险ღ★★，产品价格下降的风险ღ★★，市场竞争加剧的风险ღ★★，产能落地不及预期的风险ღ★★。
仙鹤股份(603733) 报告摘要 事件ღ★★：公司发布2024年三季报ღ★★。2024年前三季度ღ★★，公司实现营业收入72.62亿元ღ★★，同比+16.9%ღ★★；实现归母净利润8.17亿元ღ★★，同比+114%ღ★★；实现扣非净利润7.42亿元ღ★★，同比+135.5%ღ★★。单季度来看ღ★★，公司Q3营收26.58亿元ღ★★，同比+8.7%ღ★★；实现归母净利润2.67亿元ღ★★，同比+32.5%ღ★★。 前期高价浆成本兑现ღ★★，短期净利率环比下行ღ★★。1）盈利端ღ★★，前三季度ღ★★，公司实现销售毛利率为16.55%（+7.36pct.）ღ★★，归母净利率为11.25%（+5.10pct.）ღ★★；单季度看ღ★★，Q3毛利率为14.58%（+5.26pct.)ღ★★，归母净利率为10.03%（+1.8pct）ღ★★。Q3前期高价浆成本显现ღ★★，伴随湖北广西纸浆产能释放听话 坐下去就不疼了ღ★★，原材料自给优势有望Q4体现ღ★★。2）费用端ღ★★，前三季度ღ★★，公司销售ღ★★、管理ღ★★、研发ღ★★、财务费用率分别为0.32%ღ★★、1.58%ღ★★、1.37%听话 坐下去就不疼了ღ★★、2.36%ღ★★，分别+0.01ღ★★、-0.09ღ★★、+0.16ღ★★、-0.11pct.ღ★★。 量价拆分ღ★★：吨价及吨盈环比回落ღ★★，销量年内新高ღ★★。1）夏王ღ★★：2024年前三季度ღ★★，仙鹤实现联营合营企业投资收益1.46亿ღ★★，我们估算单Q3夏王吨盈1000元/吨以上ღ★★，环比下行ღ★★。2）量价拆分ღ★★：受益于下半年湖北广西项目产能释放ღ★★，我们估算单Q3仙鹤销量30万吨左右ღ★★，为年内新高ღ★★，吨净利（不含投资收益）环比下降100-200元/吨ღ★★。考虑产能爬坡ღ★★，我们估算Q4产销量环比上行ღ★★。 广浆纸一体化推进ღ★★，自制浆优势有望Q4集中体现ღ★★。截至报告期末ღ★★，公司在建工程72.8亿元ღ★★，较23年底增长67.8%ღ★★，主要系广西ღ★★、湖北新项目投入增加所致ღ★★。湖北石首项目（杨木ღ★★、芦苇资源丰富）与广西来宾项目（桉木资源丰富）木浆产能均已顺利出浆ღ★★，两大项目有助于公司充分利用当地资源优势ღ★★，抢占资源高地ღ★★，实现“林浆纸用一体化”的全产业链布局ღ★★。长期看ღ★★，公司多元化产品布局ღ★★，随着产能布局完善ღ★★、浆纸一体化推进ღ★★，以纸代塑趋势下公司有望充分受益于需求扩容ღ★★。 投资建议ღ★★：公司管理+制造优势突出ღ★★，产品矩阵布局完善ღ★★，浆纸全产业链布局护航成长ღ★★。我们预期公司2024-2026年实现营收100.5ღ★★、122ღ★★、144.5亿元ღ★★，同比增长18%ღ★★、21%ღ★★、18%ღ★★，实现归母净利润10.8ღ★★、13.4ღ★★、16.2亿元ღ★★，同比增长63%ღ★★、24%ღ★★、20%（考虑需求及竞争变化ღ★★，调整盈利预测ღ★★，原2024-2026年预测值为10.8ღ★★、13.5ღ★★、16.1亿元）ღ★★，EPS为1.53/1.90/2.29元ღ★★，维持“买入”评级ღ★★。 风险提示ღ★★：下游需求不及预期风险ღ★★；市场竞争加剧风险ღ★★；原材料价格大幅波动风险ღ★★；产能建设进度不及预期风险
仙鹤股份(603733) 公司发布24年前三季度业绩预增公告 公司预计24年Q1-3实现归母净利为7.9-8.3亿元ღ★★，同增107.42%-117.37%ღ★★；预计扣非归母净利为7.2-7.6亿元ღ★★，同增129.09%-141.14%ღ★★； 预计Q3实现归母净利2.4-2.8亿元ღ★★，同增20.1%-38.9%ღ★★；预计扣非归母净利为2.2-2.6亿元ღ★★，同增33.3%-56.0%ღ★★。 我们预计Q3前期高价浆逐步反馈至成本ღ★★，公司整体经营稳健ღ★★。业绩同比预增主要原因有ღ★★： 1）纸基新材料应用领域的快速拓展为公司带来持续稳定的利润空间ღ★★。新型纸基材料产品在技术进步ღ★★、产品创新ღ★★、国家政策的共同推动下得到了广泛的推广和应用ღ★★，为公司带来利润ღ★★，未来有望保持稳定增长态势ღ★★。 2）在可持续发展的标准下拓展成本管理ღ★★。公司积极发展绿色能源ღ★★，布局光伏发电项目ღ★★，输入新能源解决能源紧缺带来的供应风险ღ★★；大力支持用户侧储能项目ღ★★，实现长达10小时的储能ღ★★，不仅以安全环保的形式实现储能ღ★★，更实现企业节能减排ღ★★，优化了公司的能源结构ღ★★，降低了公司的生产成本ღ★★。 3）出口市场平稳增长带来稳定收益ღ★★。公司经过多年海外市场的拓展ღ★★，与国外客户建立了良好稳定的合作关系ღ★★，树立起国际品牌形象ღ★★，出口保持稳定增长ღ★★。 新增产能稳步释放ღ★★，浆线落地成本优势显现 公司广西来宾“年产250万吨广西三江口新区高性能纸基新材料”和湖北石首“年产250万吨高性能纸基新材料循环经济”两大百亿投资项目均按照建设计划稳步推进ღ★★。 纸产能方面ღ★★，湖北PM1ღ★★、PM2年初投产ღ★★，24H1贡献产量超3万吨ღ★★，9月底PM3顺利开机ღ★★，我们预计Q4贡献增量ღ★★，此外新增的生活用纸项目已于3月开始土建工程ღ★★；广西PM2于6月下旬开机投产ღ★★。 浆产能方面ღ★★，截至Q2末湖北基地的两条化机浆生产线已完成调试ღ★★，并通过内部测试ღ★★，投入正常使用ღ★★；广西基地的一条化机浆生产线是公司制浆生产线爬坡的关键阶段ღ★★，预计公司的成本优势将在Q4逐步显现ღ★★，预计到24年底公司制浆生产能力将达到约70万吨ღ★★，为可持续发展打下坚实的基础ღ★★。 维持盈利预测ღ★★，维持“买入”评级 公司深耕高性能纸基功能材料ღ★★，积极布局高景气纸种ღ★★，中期成长可观ღ★★，浆纸产业链布局深化有望夯实吨盈利ღ★★，我们预计24-26年归母净利分别为10.8/13.9/17.1亿ღ★★，对应PE为12X/9X/7Xღ★★。 风险提示ღ★★：业绩预告仅为初步核算结果ღ★★，请以公司正式财报为准ღ★★；经济复苏不如预期风险ღ★★；产能爬坡不及预期风险ღ★★；原材料价格波动风险等ღ★★。
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